トランプ関税の一時停止はなぜ？対中以外の関税を90日間延期もその真意とは？
ローレンス・ フラー- 本稿では、「トランプ関税の一時停止はなぜ？」という疑問に答えるべく、足元で進展するトランプ大統領の政策と今後の米国株式市場の見通しを詳しく解説していきます。
- 株価急落や国債利回りの上昇を受けて、トランプ大統領は対中以外の関税を90日間延期し、市場はこれを好感して大きく反発しました。
- 米中の貿易対立は依然深刻で、関税の影響によって企業収益や消費者支出に悪影響が及び、資産価格の回復には時間がかかる見通しです。
- 中国との経済的な相互依存関係は極めて強く、最終的には合意が不可欠であり、それが実現すれば市場の本格的な上昇が期待できると見ています。
トランプ関税は一時停止！
私はこれまで、株式市場が下落を続け、トランプ政権に政策対応を迫るまで止まらないと予測していました。どの程度まで株価が下がれば対応が引き出されるのかは判断が難しかったのですが、昨日ついにその答えが出ました。株価の急落に加え、ドル安と国債利回りの急騰という、有害な組み合わせが起こり、米国の「安全資産」としての信頼性に疑問が投げかけられたのです。
その結果、トランプ大統領は対抗関税プログラムを中国を除いて90日間延期することを余儀なくされました。そして、まるで対抗心を示すかのように、中国からの輸入品に対する関税を125％に引き上げました。それにもかかわらず、市場はこのニュースを好感し、S&P500指数は2008年10月以来となる1日の最大上昇幅を記録しました。
（出所：Finviz）
今週初め、私はS&P500が50％戻し水準である4816で下支えを見つけると推測しており、それが大統領の対応を引き出すと見ていました。実際には4835で底を打ちました。大統領の方針転換により、最悪のシナリオが回避されることになった今、4835が堅固な下値支持線として機能すると考えています。つまり、弱気相場への突入は避けられるのではないかと考えています。
このことは心理的な面でも非常に重要です。というのも、「弱気相場に入った」という見出しを目にした消費者は、支出を控える傾向が強まるからです。消費者のおよそ60％が何らかの形で株を保有している中で、「資産効果」は消費者の信頼感に大きく影響を及ぼします。もし今回の市場の急落が底を打ったのであれば、これから始まる10％の関税による物価上昇の負担をある程度相殺することができます。さらに、景気後退のリスクも大幅に低下したように見受けられます。
（出所：Bloomberg）
債券市場も、大統領に方針転換を迫るうえで非常に重要な役割を果たしました。相互関税プログラムの発表後、10年物国債の利回りは4％未満から4.5％へと急騰し、消費者の借入コストを引き下げたいという政権の方針に逆行する動きとなりました。
利回りが急上昇した主な要因を特定するのは難しいですが、海外投資家が米国資産から資金を引き揚げているのではないかという懸念が一定の影響を与えた可能性は否定できません。ここで重要なのは、S&P500における「トランプ・プット」はおおよそ4800に設定されており、10年債におけるプットは4.5％付近にあると見られる点です。
債券市場がざわついた3日間
わずか48時間あまりのうちに、10年債利回りは60ベーシスポイントも急上昇
（出所：Bloomberg）
そして、最も重要な問題である中国との対立に目を向けると、状況はさらに深刻化しています。中国からの輸入品に対して104％、米国から中国への輸出品に対して84％の関税が課されたことで、世界第1位と第2位の経済大国間の貿易は事実上、停止状態に陥っています。
この政策は、相互関税プログラムと同様に、長期的には持続可能なものではありません。
さらに、今後90日間で他の貿易相手国との間に何が起こるのかという不透明感が続く限り、それぞれの国との関係に解決の兆しが見えるまでは、市場にとって重しとなり続けます。これにより、今後も市場を動かす発表が相次ぎ、ボラティリティは高止まりし、昨日見られたような回復を超える本格的なバリュエーションの上昇は、しばらく限定的になると考えられます。
加えて、現在も全ての貿易相手国に対して10％の関税が課されている状況が続いています。これは以前の半分以下とはいえ、依然として経済にとって大きな逆風です。この10％の関税は、企業の利益を削るか、消費者の財布を直撃するかのいずれかとなり、いずれにしても経済成長のペースを鈍らせる要因になります。
その結果、企業の利益に対しては今よりも低い倍率（マルチプル）を前提とせざるを得ず、それが資産価値の下落を引き起こします。これが続く限り、関税が自由貿易協定に置き換えられるまで、資産価格の本格的な回復は難しいといえます。
とはいえ、良いニュースもあります。金融市場は、トランプ大統領の相互関税プログラムによって米国企業や消費者が負担するコストを懸念し、急速にリセッション（景気後退）を織り込み始めていましたが、その懸念は現在、払拭されつつあります。
それでもなお、S&P500が、週初の安値と200日移動平均線（おおよそ5700）との間で値動きが制限される「ペナルティボックス」状態から脱するためには、中国との合意が不可欠です。
中国との経済的な関係を切り離すことは不可能です。なぜなら、両国の経済は極めて高いレベルで相互依存しているからです。私たちは、安価で高品質な消費財を生産するために、中国の製造技術とコストの低さに依存しています。米国ではすでにほぼ完全雇用状態にあり、移民政策によって今後さらに労働力人口が減少することを考えると、これらの製品を米国内で生産するための労働者が不足しているのが現状です。
仮に労働力を確保できたとしても、それによって多くの日常的な製品の価格が大幅に上昇することになります。こうした製品は、消費者が日々低価格で手に入れることを前提としているものです。たとえば、iPhoneに3,000ドルを支払いたいと思いますか？
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（出所：Bloomberg）
さらに、中国は世界の希土類金属のおよそ60％を生産し、90％を加工しているため、事実上の独占状態にあります。例えば、赤外線技術や光ファイバーに使われるゲルマニウムの54％を中国が供給しています。また、中国はアンチモンの世界供給の50％を掌握しており、これは通信機器、弾薬、核兵器、潜水艦、光学機器、レーザー、その他国家安全保障にとって不可欠な製品の製造に必要な重要原料です。
私たちには中国と協力する以外に選択肢がなく、世界の他の国々も明らかにその方向で動いています。したがって、仮に私たちが中国との関係を断てば、中国と他国との戦略的同盟は一層強まり、私たちの立場は相対的に弱くなるだけです。
結論として、最終的には合意が成立すると考えています。そして、その合意が成立したときこそ、昨日のような株式市場の再上昇が再び見られる可能性が高まるでしょう。それまでは、経済成長率が非常に緩やかで、インフレ率が高止まりし、主要な市場指数は今後数か月間にわたってレンジ内の取引が続くというのが、最も期待できるシナリオであると見ています。
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