やや強気フォーティネットフォーティネット（FTNT）の将来性は良好！最新の決算分析を通じて今後の株価見通しに迫る！
コンヴェクィティ - 本稿では、注目の米国サイバーセキュリティ銘柄であるフォーティネット（FTNT）の11月2日発表の最新の2023年度第3四半期決算分析を通じて、同社の株価予想、並びに、今後の株価見通しと将来性を詳しく解説していきます。
- 同社は、市場の循環性や投資家心理の影響を受け、株価が変動しやすくなっており、長期的なファンダメンタルズに対する期待が修正されつつあります。
- 財務パフォーマンスでは、請求額の伸びが予想を下回り、投資家の信頼感が揺らいでいるが、サービス収入は堅調に伸びており、企業の回復力を示しています。
- 同社は競争力のあるポジションを維持しつつ、SASE市場への参入や製品戦略により、今後の成長が期待されるが、短期的には市場の影響を受けやすい状況にあるようにも見えます。
フォーティネット（FTNT）の株価推移
フォーティネットの1年間の株価推移は、市場心理、アナリストの反応、投資家の期待に大きく影響され、ジェットコースターのようだった。
当初、同社の株価は第1四半期の好業績に支えられ、大きく上昇した。
しかし、時が経つにつれ、市場の期待の変化を反映し、このリターンは減少した。
投資家やアナリストが同社の長期的なファンダメンタルズを再評価するにつれて、短期的な業績による初期の楽観論は、より微妙な視点へと変化していった。
このセンチメントの変化は、株価の大幅な調整につながり、市場は前四半期に膨らんだ楽観論から、よりバランスの取れた現実的な評価へと移行していった。
フォーティネット（FTNT）の財務動向
フォーティネットの財務実績、特に請求（billing）実績は、投資家の認識を形成する上で極めて重要な役割を果たしてきた。
同社が報告した請求額は、前年比13％増の予想に対し6％増にとどまり、市場予想を大幅に下回った。
この業績不振は、同社に対する投資家の信頼感を再調整する上で中心的な役割を果たした。
さらに、今後のガイダンスによると、今後数四半期は前年同期比で売上高が減少する見込みであり、前途にはさらなる困難が待ち受けている模様である。
明るい材料としては、サービス収入が堅調な伸びを示し、回復力を示している点が挙げられる。
しかし、製品売上の減少、特にハイエンド製品の減少は、企業需要の鈍化を広く示唆している。
この傾向は、同社による戦略的な製品展開の決定と市場でのポジショニングに一部起因している。
フリー・キャッシュ・フロー（FCF）マージンが改善したことは、他のよく管理されたハイテク企業の傾向と一致しており、好ましい進展である。
とはいえ、調整後FCFとEBITDAを市場に提示するアプローチは利害関係者間で議論を引き起こしており、これらの財務指標の長期的な意味合いについて疑問を投げかけている。
ASICとScale-as-a-Moat（スケール・アズ・ア・モート）
現在、投資家にとって最大の衝撃は、フォーティネットが循環的な逆風に直面していることである。
ほとんどのアナリストは、足元連続する弱い決算を受けて、長期的な業界トレンドから距離を置き、同社に対して保守的になっているように見える。
中には、同社のNGFW製品の強さを疑問視し、パロアルトネットワークス（PANW）にシェアを奪われていると見る者までいた。
私達には、同社が売上高と出荷台数の両方でファイアウォール業界をリードし続けていることを踏まえると、顎が外れるような質問であるように思える。
私達は、同社の長期的なファンダメンタルズは変わっていないと見ている。
同社は、この停滞した業界において、依然として最高で唯一の革新的なファイアウォール・プレイヤーである。
パロアルトは、PrismaとCortex製品ラインに重点を移しているため、この分野で部分的に革新的であり、チェック・ポイント・ソフトウェア・テクノロジーズ（CHKP）はまだ関連性があるが、ファイアウォール・トリオの他の2社に遅れをとっている。
さらに重要なのは、業界最高水準の生産量と、最先端ノードでのチップ設計コストの高騰が相まって、ファイアウォール業界の中核企業であるフォーティネットのモート（競争優位性）は、時間の経過とともにさらに深くなっていくことが予想されることである。
ここで最も重要なポイントは、「フォーティネットがより多くの市場シェアを獲得するというこの長期的なトレンドはひっくり返されるのか？」という点である。
同社がオンプレミスとハイブリッドの世界における主要なイノベーターの1つであることも踏まえ、私達の答えはノーである。
市場の循環性のフォーティネットへの影響
市場が循環性（Cyclicality）を予測できなかったために、投資家心理や株価の変動がより顕著になっている。
SaaSのような安定した収益源を期待するあまり、ネットワーク・セキュリティなど市場の一部に内在する循環性が影を潜めてしまったのである。
この見落としが、需要と供給のダイナミクスの変化に対する市場の反応を高める結果となった。
フォーティネットのパンデミック時の好調な業績は、継続的な成長への期待を高めたが、現在は、循環的な業界の現実に合わせ訂正されつつある。
しかし、今後、同社の多様なサービスと戦略的な製品構成は、このような市場サイクルの影響を緩和し、より安定した財務見通しを提供するものと期待される。
フォーティネット（FTNT）の競争環境とセキュリティ・アプライアンス市場動向
フォーティネットはTCO（総所有コスト）と革新性により不況下でも健闘が期待される。
フォーティネットの同業態秀の相対パフォーマンスは好調で、同社の競争力を示しているが、唯一の懸念は、様々な分野で競合するファーウェイである。
両社はエンジニアリングの焦点とビジョンを共有し、優秀な人材を集め、イノベーションを促進している。
現在、ファーウェイは、市場シェアは低いものの、セキュリティとSD-WANに注力しており、また、独自のチップ設計部門であるHiSiliconを持っている。
但し、ファーウェイは、競争力のあるASICアクセラレーション・アプライアンスを導入する可能性があるが、製造と市場アクセスにおける課題に直面しているのも現状である。
その他の競合に関しては、シスコはASAファイアウォールは下落したが、SecureXバンドルはチェック・ポイント・ソフトウェア・テクノロジーズ（CHKP）に比べ有望に見える。
更に、パロアルトはPrismaとCortexに多角化したが、フォーティネットは中核ハードウェア市場に注力している。
以上より、サイバーセキュリティ業界は細分化されており、上位5社が市場の70%弱を占めているのが現状である。
その中で、フォーティネットは、優れたTCO、プラットフォーム、ASICを武器に市場シェア拡大を目指すこととなる。
フォーティネット（FTNT）のSASE戦略と市場参入
フォーティネットのセキュア・アクセス・サービス・エッジ（SASE）市場への参入は、同社の製品競争力と市場参入のタイミングについて重大な問題を提起している。
同社の強みであるSD-WAN（Software-Defined Wide Area Networking）、ハイブリッド展開能力、TCO（Total Cost of Ownership）はSASE戦略の重要な要素である。
当初の懐疑的な見方にもかかわらず、SASE市場における同社のアプローチと製品提供は、戦略的に成功するために好位置につけているように見える。
同社は、統合プラットフォームと、Firewall-as-a-Serviceを含む包括的なセキュリティ・ソリューションに重点を置いており、進化するSASE市場において有利なポジションを占めている。
フォーティネット（FTNT）のFortiGate以外の製品による収益成長の可能性
クラウドストライク（CRWD）やパロアルトの成功のように、フォーティネットのFortiGate製品以外での大幅な収益成長をもたらす可能性は今後の分析の焦点である。
フォーティネットのサービス部門は安定した成長を示しているが、ハードウェアとソフトウェアの両方を含む製品ミックスの循環的な性質は、全体的なパフォーマンスに影響を与える可能性がある。
このような課題にもかかわらず、同社はネットワーク・セキュリティ・アプライアンスとSD-WANソリューションで競争力のあるポジションを維持しており、将来の成長に有望な見通しを提供している。
フォーティネット（FTNT）のバリュエーションと成長見通し
売上高20億ドル超、FCFマージン20%超のハイテク企業を評価する場合、オペレーショナル・レバレッジのため、売上高倍率よりもFCF倍率に注目する。
スプランク（SPLK）のようなFCFマージンが低い/マイナスの企業は、非効率を示し、株主価値にとって不利である。
パロアルト、フォーティネット、クラウドストライク、データドッグについては、売上高とマージンの成長ポテンシャルを考慮し、EV/FCFまたはP/FCF（株価フリー・キャッシュ・フロー倍率）をの20倍を下限とする。
シスコについては、成長が限定的であるため、FCFマルチプルは低いと予想される。
フォーティネットのEV/FCFは17倍、P/FCFは18倍で、減速懸念とマージン懸念による売り越しを示している。
センチメントが悪化した場合、フォーティネットはレガシーテク ノロジー企業としてP/FCFが～12倍に低下する可能性があるが、これは同社の成長性を過小評価することと同義と見ている。
フォーティネットは、他のソフトウェア企業のように、営業効率を改善し、営業・マーケティング部門を削減することにより、業界の景気後退時にFCFマージンを拡大することができる。
更に、フォーティネットのP/FCFをマイクロソフト、シスコ、アップル、ブロードコムと比較した場合には、マイクロソフトは割高、ブロードコムは妥当、シスコはスプランク買収で割安、ドロップボックスは収益成長に苦戦といったところである。
一方で、DCF法（ディスカウントキャッシュフロー方式）によるバリュエーションでは、成長は鈍化するものの、FCFマージンは若干改善すると想定している。
DCF法における、主な前提としては、フォーティネットは、今後数年間はFCF（フリー・キャッシュ・フロー）の劇的な圧縮や10%程度のの収益成長は見込めないとしている。
これらの前提により算出すると、フォーティネットには100%近いアップサイドがあり、2019年のバリュエーションと比べて極端なディスカウントではないことが分かる。
更に、弱気ケースとして、「2024年度売上高が5%に落ち込み、2025年度に10%に再加速し、FCFマージンが30%に圧縮される」場合には、本質的な一株当たりの価格は53ドルで、現在の価格に近いことが分かる。
以上より、現在の価格設定は弱気ケースをほぼ反映しているように見えるが、同社は、特にユニバーサルSASE、OTセキュリティ、SD-WAN、SecOpsで成長が再加速すると予想されることからも、現在は本質的なバリュエーションの約半分の価格で取引されていると見ている。
フォーティネット（FTNT）に対する結論
フォーティネットは、ネットワークとネットワーク・セキュリティ・アプライアンスの低迷が顕著な、業界の困難な時期を乗り切ろうとしている。
同社は、同業他社を上回る業績を上げている一方で、より広範な市場動向から孤立しているわけではない。
しかし、同社の多様な収益源、強力なファンダメンタルズ、戦略的ポジショニングは、現在の課題に対処し、長期的にアウトパフォームするための十分な準備が整っていることを示唆していると見ている。
短期的なボラティリティはあるものの、同社の成長と収益性の見通しは依然として有望であり、長期的な視野を持つ人々にとって魅力的な投資先となる可能性があると見ている。
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