S&P500のCAPEレシオ（景気循環調整後PER）：バリュエーションのレンジの上限も、米国株の上昇トレンドは継続？
ローレンス・ フラー- 本稿では、S&P500のCAPEレシオ（景気循環調整後PER）の詳細と足元の水準を含め、米国株の上昇トレンドの今後の見通しについて詳しく解説していきます。
- 米国債の利回りが上昇し、特に長期金利が顕著に上昇したことが、株価の下落と利益確定売りを招きました。
- 株式市場のバリュエーションは歴史的な高水準にありながらも、短期的にはさらなる株価上昇の可能性が示唆されています。
- 経済の健全性を考慮すると、現時点でリセッションやバブル崩壊の兆候は見られず、強気相場は継続すると予想されています。
昨日、米国債の利回りが全体的に上昇し、2年債の利回りは再び4％を超え、10年債は11ベーシスポイント上昇して4.18％に達しました。
9月にFRBが短期金利を50ベーシスポイント引き下げて以来、長期金利は大幅に上昇しています。
当時、10年債の利回りは3.64％に過ぎず、投資家は景気減速や景気後退を懸念していました。
昨日の急な利回り上昇は来年の財政赤字への懸念が原因だと言われていますが、私はむしろ利回り曲線の正常化が進んでいる結果だと思います。
経済がソフトランディングに向かうにつれて、利回り曲線はさらに急になるでしょう。
いずれにせよ、債券利回りの上昇に対する市場の反応は株価の下落で、昨日もその動きが見られました。
また、S&P500が6週間連続で上昇したことによる利益確定売りも影響したと考えています。
一方で、この上昇相場が続く中、多くの市場専門家が天井を予測しようとしていますが、相場の天井を見極めるのは強気でいるよりはるかに難しいものです。
なぜなら、市場は通常、時間とともに上昇し続けるからです。
それでも、予測が当たれば注目を集められるため、これまで何度も間違っていても天井を予測し続ける専門家は後を絶ちません。
しかし、残念ながら、こうした予測に早まって従った投資家にとっては、あまり良い結果をもたらしていません。
そして、私には、まだ相場が天井に達するとは思えません。
それどころか、第3四半期の予想を上回る業績成長や、「マグニフィセント7」を除くS&P500企業の第4四半期のさらなる成長により、年末までには新たな高値が記録されると考えています。
企業業績がS&P 500の上昇を後押しする見込み
良好な業績を予想しているアンケート回答者の割合
（出所：Bloomberg）
企業の業績と株価は長期的に強い相関があり、今回の相場も例外ではありません。
第3四半期の利益は前年比で7％以上の増加が見込まれ、今後の2四半期も比較的低い基準との比較になるため、成長率はさらに高まるでしょう。
この成長率の変化は、株価の上昇トレンドや市場の勢いにとって重要な要素です。
現在の株式市場が割安だと主張する人はいません。
PERやPBR、株価売上高倍率、そしてイェール大学のノーベル賞受賞者ロバート・シラーが25年前に改良したCAPEレシオ（景気循環調整後PER）などの指標に基づいても、市場は歴史的なバリュエーションのレンジの上限にあることは明らかです。
CAPEレシオ（景気循環調整後PER）とは、株式市場のバリュエーションを評価するための指標で、株価を過去10年間の平均実質利益で割ったものです。
これにより、景気の変動を調整し、長期的な視点で株価が割高か割安かを判断します。
一般的なPERと異なり、CAPEレシオは短期的な利益変動の影響を受けにくく、より安定した評価を提供します。
喜望峰CAPE
米国株は歴史的に見ても割高に見える：その要因はAIかもしれない
S&P 500のCAPEレシオ（景気循環調整後PER）
（出所：Bloomberg）
しかし、バリュエーションは株式市場への参入や撤退のタイミングを判断するには、非常に不適切な指標です。
もし投資家がバリュエーション、特にCAPEレシオ（景気循環調整後PER）に依存していたら、2021年末の市場ピーク時に市場から撤退していたでしょう。
ゴールドマン・サックスのデビッド・コスティン氏率いるチームは、今後10年間の株式市場の年率リターンがわずか3％にとどまる「失われた10年」を予測していますが、同時に、今後12カ月間は二桁のリターンが見込まれるとしています。
私もその見解に賛成しますが、これが意味するのは、今の多くのパッシブ投資家が取っている戦略ではなく、より戦術的なアプローチが求められるということです。
この見通しについては、今後さらに詳しく触れる予定です。
来年に向けて重要なのは、強気相場は年齢や高いバリュエーションが原因で終わるわけではないということです。
相場が終わるのは、リセッションが発生したり、経済全体に影響を与えるバブルが崩壊したり、原油価格の急騰やパンデミックのような大規模な経済ショックが起こった時です。
現時点では、リセッションやバブルの兆候は見えていません。
ショックが起こる可能性は常にありますが、それを予測することは誰にもできません。
そして、そのショックが与える影響は、その時点での経済の健全性に大きく依存します。
現状では、失業率の歴史的な低水準、実質賃金の増加、借入コストの低下、そして金融市場や住宅市場での資産価値の史上最高水準を考えると、経済は非常に良好な状態にあるように見えます。
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