インテル（INTC）業績悪化理由とは？インテルの赤字はなぜ？最新の2024年2Q決算分析を通じて今後の見通しに迫る！

インテル（INTC）の最新の2024年第2四半期決算に関して

インテル（INTC）は、2024年8月1日に発表された2024年第2四半期決算において、売上高を128億ドルと報告しました。これは、5月に更新された見通しと一致しており、前の四半期からはほぼ変わらず、前年同期と比べると1％の減少となりました。ここまでは順調に見えましたが、驚くべきことが発表されました。Non-GAAPベースの粗利益率は38.7％で、前年同期比で1.1ポイント（%）の減少でしたが、4月の見通しからはなんと4.8ポイント（%）も大幅に低下しました。

さらに悪いことに、現在の四半期の見通しもほぼ同様で、売上高は中央値で前四半期比ほぼ横ばいと予想されており、粗利益率はさらに0.7ポイント低下して38％になる見込みです。

この見通しは、AMD（AMD）の6月中旬時点での予測である67億ドルと大きく対照的でした。AMDは前四半期比で15％増、前年同期比でもほぼ同等の成長を見込んでいました。

この報告が非常に厳しいものであることは明白であり、インテルは状況を改善するために、今年末までに従業員の15％以上を削減することを約束しました。

では、決算説明会の遣り取りで注目すべき点を幾つか見ていきましょう。

（原文）As a result, we expect to drive a meaningful reduction in our spending and headcount beginning in the second half of this year. We are targeting a headcount reduction of greater than 15% by the end of 2025, with the majority of this action completed by the end of this year. We do not do this lightly, and we have carefully considered the impact this will have on the Intel family. These are hard but necessary decisions.

（日本語訳）その結果として、今年後半から費用と従業員数の大幅な削減を開始する予定です。2025年末までに従業員数を15％以上削減することを目指しており、その多くは今年末までに完了する予定です。この決定は軽々しく行うものではなく、インテルファミリーに与える影響を慎重に検討しました。これは難しい決断ですが、必要な措置です。

市場の反応は迅速かつ厳しく、インテルの株価は時間外取引で21.5％以上急落しています。

粗利益率の崩壊の程度は驚きでしたが、インテルの方向性や株価の動きは予想外ではありませんでした。

また、最近では、私たちだけでなく、インテル自身もSECのファイリングにおけるリスクセクションで警告を発しており、6月中旬の私のレポートにおいてもこの点を強調しています。

※ファイリング：企業が証券取引委員会（SEC）に提出する公式な報告書や書類のこと。

そして、このレポートにおける私の結論は以下の通りとなっています。

「少なくとも、ゲルシンガーCEOが、潜在的な欠点や落とし穴、彼の計画でうまくいかない可能性のあるあらゆる点をすべて列挙する必要はないことは確かである。しかし、これらの計画はもはや単なる紙の上のアイデアという訳ではない。巨額の資金が投入され、コミットメントがなされ、マイルストーンが目前に迫っている。もしインテルが失敗し始めたら、法務チームは喜んで2023年の年次報告書のリスクセクションを指し示し、「警告したはずだ」と言うだろう。そして、これはまさに彼らが今行ったことなのである。」

では、再び粗利益率の問題に戻りますが、インテルは問題の詳細な説明をしました。

（原文）Weaker-than-expected gross margin was due to three main drivers:

#1 The largest impact was caused by an accelerated ramp of our AI PC product. In addition to exceeding expectations on Q2 Core Ultra shipments, we made the decision to accelerate transition of Intel 4 and Intel 3 wafers from our development fab in Oregon to our high-volume facility in Ireland, where wafer costs are higher in the near term. However, this change resulted in approximately $1 billion of capital savings and will improve Intel 4 and Intel 3 gross margin long term as we scale up the Ireland fab.

#2 Margins were also impacted by higher-than-typical period charges related to non-core businesses and charges associated with unused capacity.

#3 Finally, we saw an unfavorable product mix and more competitive pricing than expected.

（日本語訳）予想を下回った粗利益率は、主に3つの要因によります。

1. 最大の影響は、AI PC製品の加速した立ち上げによるものです。第2四半期のCore Ultra出荷が予想を超えたことに加え、オレゴン州の開発ファブからアイルランドの高容量施設へのIntel 4とIntel 3ウェハーの移行を加速する決定をしました。これは短期的にウェハーコストが高くなるものの、この変更により約10億ドルの資本節約が可能となり、アイルランドファブを拡張するにつれてIntel 4とIntel 3の粗利益率が長期的に改善される予定です。

2. 粗利益率には、非中核事業に関連する通常より高い期間費用や未使用の容量に関連する費用も影響しました。

3. 最後に、予想よりも好ましくない製品ミックスと競争が激しい価格設定が見られました。

※ファブ：「ファブリケーション・プラント（fabrication plant）」の略で、半導体の製造工場を指す。ファブでは、シリコンウェハーを加工して集積回路（IC）を作るプロセスが行われる。半導体製造は非常に精密で高度な技術が必要とされるため、クリーンルームでの作業や、特殊な機械を用いた工程が含まれる。

※ウェハー：半導体の製造に使用される薄い円盤状の基板のこと。通常、ウェハーはシリコンを材料としており、シリコンウェハーとも呼ばれる。このシリコンウェハー上に、集積回路（IC）やその他の半導体デバイスが作られる。

※Intel 3：インテルの先進的なプロセスノードの一つで、Intel 4の次の世代に位置する。このノードでは、さらなる微細化とともに、電力効率や性能の向上が図られている。Intel 3では、より高度な製造技術が導入され、特に高性能コンピューティング向けのプロセッサやAIアクセラレーターなどの製造に利用されることが期待されている。

※Intel 4：インテルが最初にEUV（極端紫外線リソグラフィ）技術を採用したプロセスノード。EUV技術により、より微細な回路をシリコンウェハー上に形成することが可能となり、これによって性能の向上と省電力化が実現される。Intel 4ノードは、インテルの次世代プロセッサの製造において重要な役割を果たし、特に消費電力が限られたモバイルデバイスやノートPC向けに設計されている。

※EUV：極端紫外線リソグラフィ（Extreme Ultraviolet Lithography）の略で、半導体製造における最先端のリソグラフィ技術の一つ。この技術は、半導体の回路をシリコンウェハー上に形成する際に使用され、より微細なプロセスノードを実現するために不可欠となっている。

インテルが指摘する粗利益率の最大の要因に焦点を当てると、次の部分に絞られます。

（原文）we made the decision to accelerate transition of Intel 4 and Intel 3 wafers from our development fab in Oregon to our high-volume facility in Ireland, where wafer costs are higher in the near term.

（日本語訳）私たちは、オレゴン州の開発ファブからアイルランドの高容量施設へのIntel 4とIntel 3ウェハーの移行を加速する決定をしましたが、短期的にはアイルランドでのウェハーコストが高くなっています。

ここで一見すると、これはインテルが意図的に行った決定であり、粗利益に与える影響を十分に認識していたように思えます。これは信頼できる説明でしょうか？私たちはそうは思いません。詳しく掘り下げてみましょう。

インテルの粗利益問題の説明が信頼できるかどうかを詳細に検討する前に、私が重要だと思う点を強調したいと思います。それは、クライアント・コンピューティング・グループ（CCG）における在庫の増加です。これは、現在の四半期の厳しい見通しの説明の一部として言及されました。

（原文）Specifically, Q3 will be impacted by a modest inventory digestion in CCG.

（日本語訳）具体的には、第3四半期にはクライアント・コンピューティング・グループ（CCG）の在庫消化が影響するでしょう。

では、インテルは「AI PC」が非常に売れていると報告しているのであれば、なぜ現在の四半期にCCGの在庫消化問題が発生しているのでしょうか？

（原文）Intel Core Ultra volume more than doubled sequentially in Q2 and is already powering AI capabilities across more than 300 applications and 500 AI models. This is an ongoing testament to the strong ecosystem we have nurtured through 40 years of consistent investments. We have now shipped more than 15 million Windows AI PCs since our December launch, multiples more than all of our competitors combined. And we remain on track to ship more than 40 million AI PCs by year-end and over 100 million accumulative by the end of 2025.

（日本語訳）インテルのCore Ultraのボリュームは、第2四半期に前四半期比で2倍以上になり、300以上のアプリケーションと500のAIモデルでAI機能を実現しています。これは、40年間の一貫した投資を通じて育んできた強力なエコシステムの証です。私たちは昨年12月の発売以来、1,500万台以上のWindows AI PCを出荷し、競合他社の合計をはるかに上回っています。そして、年末までに4,000万台以上、2025年末までに累計で1億台以上を出荷する予定です。

インテルは、第2四半期終了時にPCの在庫問題を報告した唯一の企業です。インテルのCCG部門で在庫が増加した理由として、最も可能性の高い説明は、第2四半期に目標の下方修正された売上高を達成するためのチャネル詰め込みです。これは良い兆候ではありません。

インテル（INTC）の粗利益の崩壊

インテル（INTC）によれば、第2四半期の粗利益率の急激な低下を招いたのは、オレゴン州の開発ファブからアイルランドの高容量施設へのIntel 3とIntel 4ウェハーの移行を加速するという決定によるものでした。インテルによると、アイルランドではウェハーコストが高いため、粗利益の問題が発生したとされています。

もしこれがインテルの意図的な決定であったとすれば、それは会社が行った最も愚かな決定の一つと言えるでしょう。この決定は恐ろしい結果を招き、年末までに従業員の15％以上を削減することになりました。この決定は、CFOのデビッド・ジンスナー氏が着任して以来、ほぼ絶え間なく続いているコスト削減と職削減の背景で行われました。

考えてみてください。インテルはアイルランドで生産されるウェハーのコストを知っていました。それは驚きではなかったでしょう。したがって、アイルランドへのウェハー移行を加速するという「意図的な」決定の結果は、完全に予測可能であったはずです。こんなに悪い結果を招くとわかっていれば、誰が正気でそのような決定をするでしょうか？

答えは、インテルはオレゴンからアイルランドへのウェハー移行を加速するという意図的な決定をしていないということです。むしろ、インテルで常に行われてきた通り、開発ファブからのプロセスフローを「正確にコピー」する形で通常の量産ファブの立ち上げが行われただけなのです。

※開発ファブ（Development Fab）：新しい半導体製造技術やプロセスを研究開発するための施設。このファブでは、製造プロセスの試作や最適化が行われ、技術の改良や新技術の実用化が進められる。開発ファブでは小規模な生産が行われることが多く、製品の歩留まりや品質の向上、プロセスの安定性などが評価される。新技術が商業的に利用可能であると判断された場合、量産ファブに技術が移行される。

※プロセスフロー（Process Flow）：半導体製造における一連の工程や手順のこと。これは、シリコンウェハー上に集積回路を形成するための各ステップがどのように進行するかを示したもの。フォトリソグラフィ、エッチング、イオン注入、薄膜堆積といったステップが含まれる。

※量産ファブ（High-Volume Manufacturing Fab）：開発されたプロセス技術を用いて大規模な製品の生産を行う施設を指す。このファブでは、安定した品質と高い歩留まりで大量の半導体製品が製造されます。量産ファブでは、コスト効率と生産性が重要視され、開発ファブでの研究結果が生産に活用されます。製造設備やプロセス管理は高い精度が求められ、市場の需要に応じた製品供給が行われます。

では、何が問題だったのでしょうか？答えは一つしかありません。アイルランドのファブで増産されたウェハーの量において、収率がインテルの期待、あるいは希望に届かなかったということです。それ以外に合理的な説明はありません。移行の初期段階では、アイルランドでの収率はオレゴンの開発ファブでの収率に匹敵している必要がありました。その後、ウェハーのボリュームが増加するに伴い、アイルランドでその収率を維持し、改善することが求められます。会社の財務、予測、計画はすべて、アイルランドのファブでの収率曲線の立ち上がりを前提としていたはずです。これが計画通りに進まなかったために、粗利益率が崩壊し、コスト削減のために多くの職を削減する決定に至ったのだと考えられます。

※収率（yield）：半導体製造プロセスにおいて、使用したウェハーから得られる良品の割合を指す。具体的には、製造過程での不良品を除いた、仕様通りに動作する半導体チップの数を表す。

さらに悪いことに、大規模な人員削減の厳しさから、収率の問題が短期的なものではないことが示唆されます。もしインテルが収率の問題を数ヶ月で解決できると考えていたなら、この時点で深く削減することは選ばなかったでしょう。

インテル（INTC）への結論

これは、おそらくインテル（INTC）にとって10nm（ナノメートル）プロセスの遅延を次々と発表していた頃以来の最悪の決算報告です。インテルは、以前の10nmプロセスを改良した7nmプロセスがコスト競争力を持たず、これまで一度もそうでなかったことを率直に認めています。この7nmプロセスは、ゲルシンガーCEOが掲げた「4年間で5つのノード」の最初のものでした。

現在、インテル初のEUVノードであるIntel 4とIntel 3が量産に入っていますが、粗利益率が急落しています。もしインテルがこの粗利益への影響を予測し、それを第2四半期の予測に組み込んでいたのなら、まだ理解できます。しかし、これに不意を突かれ、対応としてこれほど劇的な措置を取らざるを得なかったことは全く異なる問題です。

ここからインテルがどう進むのかは、誰にも予測できません。インテルのプロセスの問題はまだ解決されておらず、Intel 18AがIntel 3とIntel 4の直後を追っています。ゲルシンガー氏は18Aに会社の命運を賭けていると言いますが、最新の決算説明会の後の印象としては、ゲルシンガー氏はその賭けを後悔することになるかもしれません。インテルの今後を静かに見守りたいと思います。

※Intel 18A：インテルが開発中の将来のプロセスノードの名称で、「A」は「angstrom」（オングストローム）を意味している。オングストロームはナノメートルの10分の1に相当し、18Aは1.8nmに相当する。このノードは、インテルが目指す最先端の製造技術であり、さらに微細化したトランジスタを実現することを目的としている。Intel 18Aでは、トランジスタの性能を向上させ、より高い集積度と省電力化を実現することが期待されている。

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