やや強気エヌビディアエヌビディア / NVDA / 予想配当利回り0.04%： 2025年1Q決算&株式分割を受けてNVIDIAの株価は急騰（前編）
ダグラス・ オローリン- エヌビディア（NVDA：予想配当利回り0.04%）の2025年第1四半期の決算は、EPSが6.12ドル、売上高が260.4億ドルと市場予想を上回る着地となった。
- 同社は2024年6月7日付で1株を10株に分割することを発表し、データセンター関連事業におけるネットワーキング部門の詳細も初めて開示している。
- また、AI向けの新しいSpectrum-Xイーサネット・ネットワーキング・ソリューションを出荷し、データセンター関連事業の売上高に占める割合が拡大している。
エヌビディア（NVDA）の最新の2025年第1四半期決算に関して
2025年度第1四半期決算
EPS：6.12ドル（ファクトセット予想：5.60ドル）
売上高：260.4億ドル（ファクトセット予想：245.9億ドル）
2025年度第2四半期ガイダンス
売上高：280億ドル +/- 2%（ファクトセット予想：266.2億ドル）
Non-GAAPベースの売上総利益率：75.5% +/- 0.5%（コンセンサス：75.6%）
エヌビディア（NVDA）は、2024年5月22日に2025年第1四半期決算を発表し、予想通り業績を上回る着地となった。
上記の内容はStreetAccountにおけるサマリーであるが、あらゆる指標で同社がしっかりと市場予想を上回っていることが分かるだろう。
市場予想の売上高を15～20億ドル上回り、引き続き圧倒的なマージンを確保している。
また、同社は2024年6月7日付で1株を10株に分割することも発表しており、これは非常に大きなニュースであると言える。
株式にとっては本質的には何の変化もないが、名目上の株価が下がることによるメリットはあるだろう。
それでは、今四半期決算の重要な点について説明していきたい。
エヌビディアによる初めてのネットワーキング部門の開示
エヌビディア（NVDA）がデータセンター関連事業（Data Center）におけるネットワーキング部門（Networking）の情報を開示したのは今回が初めてであり、下記のグラフの通り、データセンター関連事業における売上高の約14%はネットワーキング部門から構成されている。
同社がMellanoxを買収したのは、2019年の頃であるが、それからわずか4年少し経った今、売上高のランレートはほぼ10倍になっており、これは素晴らしい内容である。
このネットワーキング部門とコンピュート部門（Compute）の棲み分けは、今後の重要なKPIとなるだろう。
そして、ネットワーキング部門における売上高とコンピュート部門における売上高の比率は、投資家が四半期ごとに追跡できる新しい情報となり、ネットワーキング部門における同社の競争優位性への市場の認識は、この比率の増減によって判断されると見ている。
NVLinkや新しいSpectrum-Xプラットフォームのような付随的な売上高が増え続ければ、売上高における比率は上昇するはずである。
しかし、よく見ると、ネットワーキング部門の売上高は前四半期比で減少しており、データセンター関連事業の総売上高に占めるネットワーキング部門の比率は18%から14%になっていることが分かる。
Blackwellの立ち上げに伴い、これは改善されるはずではあるが、同社によれば、ネットワーキング部門が前四半期比で減少したのには理由があるとのことであり、下記の通り、全ては供給が原因のようである。
（原文）Strong networking year-on-year growth was driven by InfiniBand. We experienced a modest sequential decline, which was largely due to the timing of supply, with demand well ahead of what we were able to ship. We expect networking to return to sequential growth in Q2.
（日本語訳）ネットワーキング部門の前年比成長率は、インフィニバンドが牽引しています。前四半期比では小幅な減少にとどまりましたが、これは主に供給のタイミングによるもので、需要が当社の出荷能力を大きく上回ったためです。第2四半期には、ネットワーキングは連続的な成長に戻ると期待しています。
これは私にとっては奇妙な回答に聞こえるが、800Gの立ち上がりは期待よりも少し遅かったため、ファブリネットのようなプレーヤーから十分な供給が得られなかったようだ。
ただし、GB200が出荷された時には、意義のある装着率になる可能性があると見ていることからも、この数字がどうなるのか気になるところである。
次に、今回の決算説明会議におけるもうひとつの「ビッグ・ディール（重大なこと）」であるSpectrum-Xについて話したい。
エヌビディア（NVDA）のSpectrum-Xとイーサネット
Spectrum-Xは、今回のエヌビディア（NVDA）の決算説明会議で私が最も気に入った点である。
なぜなら、第一に、SemiAnalysisがほとんどこの点を言い当てていたこと、第二に、アリスタ・ネットワークス（ANET）の過剰反応が私には潜在的なチャンスに思えるためである。
SemiAnalysisは、高Radixスイッチがイーサネットのエコシステムにおいて巨大なプレーヤーになる可能性が高いため、Spectrum-Xはビッグ・ディールであると指摘している。
10万GPUクラスタを強調したように、彼らは決算説明会において明確な証拠を示している。
また、ギャビン・ベイカー氏は、これが世界最大のクラスターになるかもしれないと指摘している。
（原文）In the first quarter, we started shipping our new Spectrum-X Ethernet networking solution optimized for AI from the ground up. It includes our Spectrum-4 switch, BlueField-3 DPU, and new software technologies to overcome the challenges of AI on Ethernet to deliver 1.6x higher networking performance for AI processing compared with traditional Ethernet. Spectrum-X is ramping in volume with multiple customers, including a massive 100,000 GPU cluster. Spectrum-X opens a brand-new market to NVIDIA networking and enables Ethernet-only data centers to accommodate large-scale AI. We expect Spectrum-X to jump to a multibillion-dollar product line within a year.
（日本語訳）第1四半期には、AI向けに一から最適化した新しいSpectrum-Xイーサネット・ネットワーキング・ソリューションの出荷を開始した。このソリューションには、Spectrum-4スイッチ、BlueField-3 DPU、およびイーサネット上のAIの課題を克服するための新しいソフトウェア技術が含まれ、従来のイーサネットと比較してAI処理に1.6倍のネットワーキング性能を提供しています。Spectrum-Xは、100,000GPUの巨大なクラスタを含む、複数の顧客で量産を開始しています。Spectrum-Xは、NVIDIAネットワーキングに全く新しい市場を開き、イーサネットのみのデータセンターが大規模AIに対応できるようにします。我々は、Spectrum-Xが1年以内に数十億ドル規模の製品ラインに飛躍すると予想しています。
また、エヌビディアがインフィニバンドに対する競合の脅威をすでに考慮していることも驚きではない。
イーサネットに強気な皆さんには、少し残念なお知らせがある。
それは、インフィニバンドのキラーはエヌビディアかもしれないということである。
そして、アリスタ・ネットワークスはこれを非常に否定的に受け止めている。
というのも、同社は以前、2025年の売上高を7億5000万ドル程度にしか見込んでいなかったのに対し、エヌビディアはSpectrum-Xが来年には数十億ドル規模の製品になると考えているからである。
これは、エヌビディアがRoCE（RDMA over Converged Ethernet）の展開をリードしていることを意味し、さらに、多くのハイパースケーラは、潜在的なセカンダリサプライヤーを持つイーサネットソリューションが存在することに満足しており、依然としてベスト・オブ・ブリード、すなわちエヌビディアを選ぶ可能性も意味している。
つまり、エヌビディアは依然としてネットワーキングをリードしており、ブロードコム（AVGO）がその見事なエヌビディアの市場シェアに少しでも食い込むことができるかどうかにかかっているというのが現状である。
ブロードコムの幸運を祈る。
ネットワーキングに関して言えば、ソブリン・クラウドの機会は魅力的だと思います。
なぜなら、それはエヌビディアのネットワーク接続率が高いことを意味するからである。
そして、世界中にはハイパースケーラーではない大規模な顧客がいるため、それらの大規模な顧客は、それぞれ、エヌビディアのネットワーキングを使用しないよりも使用する可能性の方が高い。
ここからは話をソブリン・クラウドに移していきたい。
エヌビディア（NVDA）の今年のソブリン・クラウドは10億ドル規模に
エヌビディア（NVDA）のコレットCFOは、ソブリン・クラウドが今年「ハイ・シングル・ビリオン（80億ドルから90億ドル程度）」のビジネスであるということを新たに明らかにしている。
（原文）NVIDIA's ability to offer end-to-end compute to networking technologies, full stack software, AI expertise, and rich ecosystem of partners and customers allows sovereign AI and regional cloud providers to jumpstart their country's AI ambitions. From nothing the previous year, we believe sovereign AI revenue can approach the high single-digit billions this year.
（日本語訳）エヌビディアのエンドツーエンドのコンピュートからネットワーキング技術、フルスタックソフトウェア、AIの専門知識、パートナーと顧客から成る豊富なエコシステムを提供する能力は、ソブリンAIと地域のクラウドプロバイダーが彼らの自国のAIに関する野望を活性化させることを可能にします。前年はゼロだったソブリンAIの売上高が、今年は一桁億ドル台後半に近づく可能性があると我々は考えています。
これは新たな大きな一歩であり、AIの売上高が拡大し続けていることの一例である。
ハイパースケーラーが最大の顧客ではあるが、それでもハイパースケーラー経由は同社ビジネスの40％を占めるに過ぎない状態になってきている。
重要な新のプレーヤーの一例は、今四半期に詳述された企業顧客であるテスラ（TSLA）である。
（原文）Strong sequential Data Center growth was driven by all customer types, led by enterprise and consumer Internet companies. Large cloud providers continue to drive strong growth as they deploy and ramp NVIDIA AI infrastructure at scale and represented the mid-40s as a percentage of our Data Center revenue.
（日本語訳）データセンター関連事業の前四半期比の大幅な伸びは、企業および消費者向けインターネット企業が牽引し、すべての顧客タイプによってもたらされたものです。大規模なクラウドプロバイダーは、エヌビディアのAIインフラストラクチャーを大規模に導入し、増強しているため、引き続き力強い成長を牽引しており、データセンター関連事業の売上高に占める割合は40％台半ばを占めています。
エヌビディアは、不可欠な新製品であるBlackwellを生産する前に、エンジンを全開にしているように見える。
※続きは「エヌビディア / NVDA / 予想配当利回り0.04%： 2025年1Q決算&株式分割を受けてNVIDIAの株価は急騰（後編）」をご覧ください。