やや強気スノーフレークスノーフレーク（SNOW）は何がすごいのか？株価下落理由は？目標株価は102ドルで割高？今後の株価見通しに迫る！
コンヴェクィティ - 本稿では、スノーフレーク（SNOW）の2024年8月21日に発表される2025年第2四半期決算を前に、2024年5月22に発表された2025年度第1四半期決算の振り返りと競合他社比較、さらに、テクノロジー面での同社の強み（競争優位性）を詳しく分析していきます。
- そして、上記の分析を通じて、足元の株価下落理由と目標株価、並びに、今後の株価見通しと将来性に関する詳細な分析を解説していきます。
- 同社は、Icebergテーブルの人気上昇により競争優位性が脅かされる懸念があるものの、これが同社の計算リソース需要を大幅に増加させる可能性があると考えられています。
- また、同社は今後、非構造化データ管理の拡大や新製品の提供を通じて、競争優位性を強化し、長期的な成長を目指しています。
- 同社の株価は高いバリュエーションから調整を経験したことから、私達は、現在の株価水準は長期投資家にとって押し目買いの好機であると考えているが、DCFモデルに基づく私達の株価予想では現在の株価がわずかに割高であるように見えます。
- ※こちらのレポートは、2024年8月21日に発表された2025年第2四半期決算の直前に執筆されています。
※「【コンヴェクィティ：2024年度中間バリュエーション・レビュー】注目の米国テクノロジー企業の今後の株価見通しを徹底解説！」の続き
※こちらのレポートは、2024年8月21日に発表された2025年第2四半期決算の直前に執筆されています。
スノーフレーク（SNOW）に関して
スノーフレーク（SNOW）の経営陣は、2024年5月22日に発表した2025年第1四半期決算において、顧客のクラウド支出が安定しつつある兆候が増えていると述べています。全体的に見て、同社は過去4四半期にわたり30％以上の成長を維持し、大きな成長鈍化を防いできました。しかし、Icebergテーブルの人気が高まることで、同社の競争優位性が脅かされると見られ、市場の投資家が同社株式を売却する動きを止めることはできませんでした。
しかし、直近のスノーフレークに関するレポートで私達が詳しく述べたように、この懸念は誤解されており、Icebergの人気が高まることで、同社の計算リソースの需要が大幅に増加する可能性が高いです。
そして、経営陣は、2024年8月21日に発表される2025年第2四半期の成長率が26〜27％に減速すると予測しており、GPU関連コストの増加により、売上原価や研究開発費が増加するため、利益率の見通しが引き下げられたと説明しています。
関連用語
Iceberg：Apache Icebergは、大規模データセットの保存やクエリを効率化するためのオープンソースのテーブルフォーマット。複雑なデータ管理をシンプルにし、データ分析や処理を高速化する。
Icebergテーブル：Apache Icebergフォーマットを使用して構築されたテーブルのこと。大規模データのバージョン管理や最適化されたクエリ実行が可能。
テーブル：データベースにおけるデータの整理形式で、行と列で構成されるデータの集合体。行がレコード（個々のデータ項目）、列がフィールド（データの属性）を表す。
クエリ：データベースに対して特定のデータを取得、更新、削除するための指示や質問。SQLなどの言語で記述され、データベースから情報を引き出すために使われる。
SQL（Structured Query Language）：データベースからデータを取得、操作するための標準的なプログラミング言語。データの検索、挿入、更新、削除を行うために使用される。
GPU（グラフィックスプロセッシングユニット）：画像処理や並列計算に特化したプロセッサ。AIや機械学習の高速処理にも利用され、一般的なCPUよりも高い処理能力を持っている。
プロセッサ：コンピュータの頭脳ともいえる部分で、計算や指示を処理する装置。CPUやGPUが代表的なプロセッサである。
スノーフレーク（SNOW）の最新の2025年第1四半期決算分析と進展に関して
・750社以上が同社のAI機能を利用中。
・スノーフレークの自社開発言語モデル「Arctic」が、多くのベンチマークで主要なオープンモデルを上回る性能を発揮（特に、MDSにおける重要なユースケースであるRAGやSQLコード生成で顕著）。
・Snowpark Container Servicesが2025年後半に一般提供開始予定。
・顧客の50％以上がSnowparkを利用中で、売上高はSparkの移行から生まれている。
・顧客の約3分の1がデータ製品を共有しており、前年比で24％から増加。
・顧客の40％が非構造化データを処理しており、6ヶ月で1,000社以上が新たに加わる。
・300社以上がIcebergをパブリックプレビューで利用中。
スノーフレーク（SNOW）がIcebergテーブルをサポートする決定は、当初、同社の競争優位性が弱まるのではないかと懸念されました。しかし、この動きは、結果的に同社を通じたコンピューティングの需要を大幅に増加させ、高利益率のビジネスに貢献する可能性があります。DatabricksがIcebergの商業化企業であるTabularを買収したことは、スノーフレークの戦略に脅威を与えるどころか、むしろ競合他社にとって厄介な問題を引き起こすかもしれません。
また、同社のCEOの交代については、フランク・スルートマン氏からスリダー・ラマスワミ氏への移行を私達は非常に前向きに評価しています。ラマスワミ氏は機械学習と生成AIの専門家であり、これはウォール街があまり好意的に見ていない中で、私達は大きな競争優位性になると考えています。この変革により、同社は次のAI主導の成長時代に向けて良い位置につくことができるでしょう。
さらに、同社の今後の成功は、非構造化データ管理の拡大にかかっていると見ています。Databricksがデータウェアハウス製品の成長をアピールしている一方で、スノーフレークは構造化データにおいて、優れたガバナンス、制御、共有機能で依然としてリードしています。
投資家は今後の決算発表で新製品の初期成果に注目すべきですが、実質的な貢献が見られるのは2026年度以降になると予想されます。スノーフレークがクローズドなシステムを段階的に開放していく戦略は、Databricksが対照的にオープンなアプローチを取っているのと異なり、オープン機能とクローズド機能のバランスを取る上で、同社の長期的な成功を左右する重要な要素となるでしょう。
関連用語
オープンモデル：公開されているAIや機械学習のモデルで、誰でもアクセスして利用や改良ができるもの。例としては、オープンソースのAIモデルやライブラリが挙げられる。
MDS（Multi-Domain Services・マルチドメインサービス）：異なるドメイン（データの種類やソース）間でのデータ管理や統合を指す。特定の文脈では異なる意味を持つ場合もある。
ユースケース：特定の状況や目的において、どのように技術や製品が使われるかの具体的な例やシナリオ。
RAG（Retrieval-Augmented Generation）：AIモデルが外部の情報を取り込みながら回答を生成する手法のこと。検索と生成を組み合わせて、より正確で豊富な情報を提供している。
パブリックプレビュー: ソフトウェアやサービスの試験版が一般公開され、ユーザーが正式リリース前に試用できる状態のこと。これにより、フィードバックを得て製品の品質を向上させる。
Databricks：Apache Sparkベースのデータ分析プラットフォームを提供する企業で、ビッグデータの処理、機械学習、データサイエンスの統合環境を提供している。クラウド上でデータの分析や機械学習モデルの開発が容易に行えることが特徴。
Tabular：Apache Icebergを商業的にサポートする企業で、Icebergの採用や実装を支援するためのソフトウェアおよびサービスを提供している。Databricksがこの企業を買収したことで、Icebergの機能を自身のプラットフォームに統合する動きが進んでいる。
スノーフレーク（SNOW）のバリュエーションに関して
（出典：筆者作成）
これまで、私たちはスノーフレーク（SNOW）の非常に高い株価バリュエーションを理由に、私達の同社の株価見通しは「中立」であるとお伝えしてきました。特に、EV/GP倍率が、長い間、40倍近くで推移していたためです。しかし、今年初め以降、大幅な株価倍率（バリュエーション）の調整を経験していることから、私たちは「強気」に転じました。具体的には、過去数ヶ月でEV/GP倍率が20倍を下回ったことで、長期投資家にとって良い押し目買いの好機が訪れたと見ています。同社の株価下落は、それまでテクノロジー企業の「模範生」と見なされ、常に最高水準のバリュエーションを得ていたにもかかわらず、スルートマン氏の退任やDatabricksが競争を激化させ、Icebergの脅威が浮上したことで、投資家が急に不安を抱いたことに起因しています（Altimeterはほとんどの株を売却しました）。しかし、上記の理由や私たちの最近の詳細な分析に基づき、これらの要因を長期的なアルファ（競争優位）の重要な源と見なしています。
また、スノーフレークのSBC（株式ベースの報酬）の割合が依然として約40％であるため、Rule of X（SBCを含む）の改善にはまだ大きな余地があります。さらに、新製品が一般提供されることで、同社は顧客により多くの価値を提供し、マージンを拡大できると期待しています。もし同社が今後数四半期でSBCを40％から20％に削減し、25％以上の成長を維持しながら約30％のフリーキャッシュフローマージンを保てるなら、非常に良い投資先となる可能性があると見ています。
一方で、私たちのDCFモデルに基づくと、同社の1株当たりの本質的価値は102.70ドルとなっていますが、現在の株価は115ドル程度となっていることから、弊社のDCFモデルに基づく目標株価対比ではわずかに割高となっています。
弊社のDCFモデルに基づくバリュエーションの詳細と株価予想は、下記リンク内のスノーフレーク（SNOW）のシートにおける「Intrinsic value per share（1株当たりの本質的価値）」をご覧ください。
また、スノーフレークに関するさらに詳しい分析は、下記のレポートをご覧ください。
関連用語
Altimeter：テクノロジー企業への投資を専門とする米国の投資会社。ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティを通じて、成長企業に資金を提供し、事業成長を支援することで知られている。
上記テーブルにおける関連用語
※各用語の詳細な解説は、「【コンヴェクィティ：2024年度中間バリュエーション・レビュー】注目の米国テクノロジー企業の今後の株価見通しを徹底解説！」をご覧ください。
Rule of X (inc. NTM growth & LTM SBC)：Rule of X（今後12カ月間の成長率と直近過去12カ月間のSBC含む）
LTM EV/ (FCF-SBC) ：企業価値 ÷ （直近過去12カ月間のフリー・キャッシュフロー － 直近過去12カ月間の株式ベースの報酬）
Financials / Valuation / Price Chg / Vol Chg：財務 / バリュエーション / 株価変動 / ボラティリティ変動
Rule of X (inc SBC)：Rule of X（SBC含む）
EV/(FCF-SBC)：企業価値 ÷ （直近過去12カ月間のフリー・キャッシュフロー － 直近過去12カ月間の株式ベースの報酬）
EV/GP：企業価値 ÷ 直近過去12カ月間の粗利益
DCF Val. Discount：DCF法により算出されたバリュエーション対比でのディスカウント水準
Price Change：株価変動
Implied Vol：インプライド・ボラティリティ
Hist Vol：ヒストリカル・ボラティリティ
Implied Vol vs Hist Vol：インプライド・ボラティリティとヒストリカル・ボラティリティの差
・スノーフレーク / SNOW / 中立：最新の2024年第4四半期決算・強み（競争優位性）分析と今後の株価見通し・将来性
・Part 1：スノーフレイク（SNOW）のIceberg採用がもたらすテクノロジー面での競争優位性、市場シェア＆競合他社分析と将来性
・スノーフレーク / SNOW / 中立：スリダール・ラマスワミ新CEOとAI・テクノロジー面での強み・競争優位性（前編）
その他のテクノロジー銘柄関連レポート
1. ① Part 1：クラウドフレア / NET：サイバーセキュリティ銘柄のテクノロジー上の競争優位性（強み）分析と今後の将来性（前編）
2. ①ルーブリック / RBRK（IPO・新規上場）：サイバーセキュリティ銘柄の概要＆強み分析と今後の株価見通し（Rubrik）
3. クラウドストライク（CRWD）システム障害で世界中のPCがクラッシュ！原因と対策、今後の株価への影響と将来性を徹底解説！
また、私のその他のテクノロジー関連銘柄のレポートに関心がございましたら、是非、こちらのリンクより、私のプロフィールページにアクセスしていただければと思います。
さらに、その他のスノーフレーク（SNOW）はに関するレポートに関心がございましたら、是非、こちらのリンクより、スノーフレークのページにアクセスしていただければと思います。
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