やや強気

SPDR S&P 500 ETF

やや強気

労働市場の軟化は、FRBが早期に金融緩和を開始する可能性を高める。

【最新】米国株・S&P500の今後の見通し：9月から2回の利下げが予想される中、今後の米国株式市場にとっての問題とは？

主要市場の平均株価は2週連続で上昇し、4月上旬に発生した長期金利上昇懸念による反落は一段落したように見える。

第1四半期の企業収益が予想を上回り、S&P500種構成銘柄の収益成長への寄与がテクノロジー・セクター以外にも広がっているため、下げ幅は限定的となった。

また、先週、金融政策の見通しにも突然の転換があった。

年内に25ベーシスポイントの利下げを1回までと縮小していたコンセンサスは、早ければ9月から2回の利下げを実施すると見ている。

金曜日に発表された雇用統計は、昨年第3四半期と第4四半期の猛烈なペースから急速に冷え込んでいる経済を示しており、その結果、9月早々の利下げが予想されるようになった。

4月の雇用者数は17万5,000人と予想を大幅に下回り、賃金の伸びと週の労働時間も予想を下回った。

このため、週明けに発表された第1四半期の雇用コスト指数（ECI）では、雇用コストの上昇に対する懸念が後退した。

労働市場の軟化、特に賃金の伸びの鈍化は、財やサービスの価格上昇の抑制につながる。

これは、FRBが現在の金融緩和スタンスから金融緩和を開始するために見たいことであり、リスク資産価格にとって良い兆候である。

これが先週の株価上昇の原動力となったが、金融緩和の早期化・頻繁化に舵を切れば、否定派は景気後退への警告を新たにするだろう。

ディスインフレを伴う経済成長率の減速は、ソフトランディングのための条件である。

同時に、その減速はインフレ率の低下と毎月連動して起こるわけではない。

これにより景気後退が懸念され、成長が鈍化する中でインフレ率が高止まりすれば、スタグフレーションが懸念される。

しかしながら、私は、今年はどちらもあり得ないと考えている。

実際に、OECDが先週、世界経済の成長率見通しを2.9％から3.1％に引き上げたのは心強い。

OECDはまた、いくつかの国でインフレが予想より早く冷え込んでいることを指摘している。

米国は過去数年間、経済成長の主要な原動力であった。海外の中央銀行が金融緩和を開始するにつれて、世界の他の地域が成長を加速させ始めれば、国内の成長減速に対抗する助けとなり、米国の貿易赤字も改善され、結果として、米国のGDPに貢献するはずである。

すべてが上手くいっている時こそ、上手くいかなくなる可能性のあるものを探し始める時である。

現在、私が最も懸念しているのは、遅行性で機能するFRBによる金融緩和が始まる前に経済が急速に冷え込み、経済活動が4分の1の縮小に危険なほど近づいてしまうことである。

そのため、私は、経済成長の主要な原動力である個人消費の実質成長率（インフレ調整後）に非常に注目している。

個人消費が雇用を創出するのだから、経済が困難に陥ったときに労働市場が教えてくれるのを待つのは、昨日の新聞を読むようなものである。

通常、私は実質小売売上高の前年比変化率に短期的に注目している。

歴史的に見て、マイナスの数字が出たときは、前回2020年3月に見られたように、株式市場が主導する景気後退の端境期にある。

さらに、株式市場は通常、実質小売売上高が最も縮小する水準で底を打つ。

しかし、パンデミック（世界的大流行）はこの指標を歪めた。なぜなら、消費者の消費の中心がサービスにシフトしたのに対し、小売売上高はモノが中心だからである。

このため、私は過去2年間のこの数値の前年比減少を景気後退の警告として無視しており、直近では2024年1月に2.76％減少している。

その代わりに、私は財とサービスの両方を含む実質個人消費に焦点を当てている。

以下のグラフでは、この変化率が前回の景気後退以来一貫してプラスを維持していることに注目してほしい。

実際、今年1月に実質小売売上高が減少した際も、実質個人消費は1.88％の伸びを示している。

サービス業は明らかに減速の兆しを見せ始めている。

そのため、FRBが金融政策の制限を緩め始めるのを待ちながら、実質年率ベースで今後水面上に浮上し続けるかどうかを見守りたい。

はっきり言って、これは今日の懸念事項ではないが、私が注視していることである。

私は、この強気相場にはまだ十分なガソリンが残っていると考えており、私が予想するソフトランディングは、現在進行中の景気拡大の中盤の減速局面になると考えている。