アメリカは利下げをなぜしないのか？FRBの次回の利下げ予想が12月に後ずれもその真相とは？

インフレ報告によりトランプ氏の関税計画は先送りに

1月の消費者物価指数（CPI）は市場予想を上回る伸びを示し、水曜日の取引開始直後に株価と債券価格が急落しました。しかし、取引が進むにつれて冷静な判断が優勢となり、主要な市場指数はほとんどの下落分を回復しました。今回の上昇は、「1月効果」として知られる要因によるもので、それほど驚くべきものではありませんでした。この時期には、労働統計局（BLS）が指数の構成比率や季節調整要因を更新するため、CPIに上昇圧力がかかる傾向があります。また、カリフォルニア州の山火事の影響で中古車価格が上昇し、鳥インフルエンザの影響で卵の価格が上昇するなど、一時的な要因も加わっていました。

生産者物価指数（PPI）もCPIと同様に予想を上回る伸びを示しました。しかし、医療関連の項目や航空運賃など、一部の要素は予想よりも軟調でした。これらの項目は、連邦準備制度（FRB）がインフレ指標として最も重視する個人消費支出（PCE）物価指数に影響を与えるため、1月のPCEが過度に加熱する懸念を和らげる要因となります。さらに、PPIの上振れ要因の一つとして、鳥インフルエンザの影響で卵の価格が44%も急騰したことが挙げられますが、これは一時的な現象に過ぎません。したがって、CPIとPPIの数値は見た目ほど懸念すべきものではなく、むしろ短期的には投資家にとってプラスに働く可能性があります。なぜなら、これらの報告によって、トランプ大統領が計画している世界的な関税政策が先送りされる可能性があるからです。

米国の生産者物価が予想以上に上昇

（出所：Bloomberg）

大統領の関税戦略と市場の反応

トランプ氏はこれまで何度も貿易相手国に対して関税措置を講じると警告してきましたが、実際に実行されたのは、中国から輸入される全品目に対する10%の関税程度にとどまっています。しかし、昨日の午後、彼は「報復関税」の導入を提案し、世界の貿易パートナーすべてを対象とする強硬な方針を打ち出しました。具体的には、他国が米国の輸出品に関税をかけている場合、米国も同じ税率の関税をその国の輸出品に課すというものです。この方針には、欧州連合（EU）で課されている付加価値税（VAT）も対象に含まれるため、より一層厳しい内容となっています。意外なことに、トランプ氏はこの措置によって米国の消費者が購入する商品やサービスの価格が上昇する可能性があると認めました。これは、彼の貿易政策がインフレを引き起こすことを事実上認めた形ですが、最終的にはその負担は自ずと解消されると主張しました。

この発表を受けて、市場は予想外の反応を示しました。ドルは下落し、債券利回りは低下し、S&P500は過去最高値に迫る勢いで上昇しました。なぜでしょうか？ それは、大統領が具体的な実施時期や詳細を明かさなかったためです。代わりに、各貿易相手国との関係を詳細に分析し、適切な措置を決定すると述べるにとどまりました。これは、関税の脅しが実際の実行というよりも交渉のための戦略である可能性を示唆しています。市場もこの点を理解し始めています。加えて、財務長官のスコット・ベセント氏を筆頭とするトランプ氏の経済顧問らが、関税が米国経済に与える悪影響を指摘していることも考えられます。最近の世論調査では、消費者はすでに物価上昇の可能性に不安を抱いており、企業側からも懸念の声が上がっています。今回のインフレ報告により、FRBの次回の利下げが12月に後ずれするとの予測も出ています。

2025年12月10日のFOMC会合における利上げ確率

（出所：CME）

米国株式市場は「交渉の駆け引き」と認識

これらを総合すると、関税はより良い貿易協定を引き出すための交渉手段として使われるだけで、実際には大規模な導入はされない可能性が高いと言えます。市場もこの見方を反映しており、ソフトランディング（景気後退を伴わない経済減速）は引き続き順調であり、経済成長は継続するとの期待が高まっています。ただし、トランプ氏の方針はツイート一つで大きく変わる可能性があるため、投資家は引き続き慎重な姿勢を保つ必要があります。すでに実施されている関税による影響は多少なりとも現れるでしょうし、今後追加の関税が導入される可能性もあります。しかし、それがデフレ傾向を覆したり、実質的な消費支出の伸びを抑制したりするほどの規模にはならないと考えられます。もしそうなった場合は、より防御的な投資戦略が求められるでしょう。しかし、現時点では強気相場は健在であり、引き続き投資環境は良好と見ています。

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